近日，八马茶业股份有限公司(以下简称“八马茶业”)完成首轮问询，更新了招股说明书，公司拟在创业板上市。

此次IPO，八马茶业计划募集资金6.83亿元，募集资金将用于八马茶业营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业信息化建设项目和补充流动资金。

然而，八马茶业加盟店数量超直营店4倍，但单家加盟店的收入不及单家直营店的三分之一，同时线下加盟的毛利率约为线下直营的二分之一。此外，八马茶业实控人的三个“亲家”分别为安踏CEO、七匹狼董事和高力集团董事长，且公司关联交易存在风险。

加盟模式存在隐忧

八马茶业成立于1997年，2015年公司挂牌新三板，并于2018年终止挂牌。八马茶业的主营业务为茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，公司主要产品有乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。

从八马茶业的销售模式来看，2018-2020年公司通过直营模式与加盟模式进行销售，其中直营模式又分为线下直营和网络销售。招股书显示，截至2020年末，公司门店数量超过2000家，其中直营店366家，加盟店超1700家。

令人疑惑的是，八马茶业的加盟店数量约是直营店的4.6倍，但从主营业务的收入结构来看，2018-2020年加盟模式的营收占主营业务收入的比例均不到50%。

具体来看，2018-2020年，八马茶业直营模式的营收分别为4.19亿元、5.30亿元、6.39亿元，占主营业务收入比例为58.68%、52.33%、51.69%；加盟模式的营收分别为2.93亿元、4.8亿元、5.95亿元，占主营业务收入比例分别为41.12%、47.44%、48.07%。

根据招股书披露的数据，中国网财经记者按2020年末的门店数量进行粗略计算，2020年单家线下加盟店的收入约为34.98万元、单家线下直营店的收入约为108.98万元。

除了2020年单家线下加盟店的收入不及单家线下直营店的三分之一，2018-2020年加盟模式的营业成本也呈上升趋势。

招股书显示，2018-2020年，八马茶业线下加盟模式的营业成本分别为1.83亿元、2.90亿元和3.54亿元，分别占主营业务成本的比例为55.03%、61.28%和62.63%。

值得注意的是，八马茶业线下加盟的成本投入高，同时毛利率偏低。2018-2020年，八马茶业线下加盟的毛利率分别为37.67%、39.69%和40.44%。反观同期线下直营的毛利率均高于线下加盟，分别为69.54%、70.24%和73.47%。

可以看出，八马茶业的加盟模式存在隐忧。据野马财经公开报道，有资深投行人士表示，“为了追求规模效应和募资能力，企业在上市前会做大加盟店数量。但这种扩张模式，在市场好的时候行得通，一旦市场滞胀，就容易出现问题。”

500亿“豪门联姻”引关注

虽然八马茶业加盟模式情况不容乐观，但公司业绩逐年增长。2018-2020年，八马茶业营收分别为7.19亿元、10.23亿元和12.47亿元；净利润分别为0.49亿元、0.91亿元和1.16亿元。

然而，八马茶业的招股书中最引人瞩目的不是公司业绩，而是公司实控人的三个“亲家”。

八马茶业是家族企业，公司实控人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静、吴小宁，其中王文彬、王文礼、王文超为兄弟关系，陈雅静为王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶，上述五人共持有公司62.80%的股份。

其中，王文彬、陈雅静夫妇合计持股32.94%，两人育有一儿两女。儿子王焜恒的岳父丁世忠是安踏体育用品有限公司董事局主席、首席执行官。

王文彬与陈雅静的女儿王佳琳，其配偶周士渊的父亲的周永伟是福建七匹狼实业股份有限公司的股东、董事。王文彬与陈雅静的另一个女儿王佳佳，其配偶高力是高力集团控股有限公司的股东、董事长。

据和讯网公开报道，“八马茶业与高力控股、安踏、七匹狼的三位资本家联姻，其总身价就高达538亿元。根据《2020年胡润百富榜》，丁世忠以445亿身家位列榜单第101位。”

八马茶业的姻亲关系网容易让公司陷入关联交易。从招股书披露的数据来看，2018-2020年，八马茶业向七匹狼及其关联企业销售茶叶及相关产品累计销售额为14.46万元；向安踏体育及其关联企业销售茶叶及相关产品累计销售额10.83万元。

值得注意的是，八马茶业的其他关联交易也较为频繁。其中，2018-2019年，公司关联企业福建武记茶业有限公司为八马茶业第一大供应商。直到2021年2月，八马茶业实际控制人王文彬、王文礼及王文超的表弟蔡泽凌，将其持有的50%武记茶业的股权转让于非关联方。

2018-2020年，八马茶业向关联方采购商品和接受劳务的交易额占同期营业成本的比例分别为13.49%、15.48%、9.20%。除了采购，公司还涉及出售商品、提供劳务、租赁房屋等关联交易。此外，2018-2020年，八马茶业关联担保授信额度高达2.2亿元。

八马茶业在招股书中表示：“若发行人关联交易相关制度不能得到有效执行，出现不必要、不公允的关联交易，则存在关联方及利益相关方利用关联交易损害公司及其他中小股东利益的风险。”

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