《电鳗快报》文 / 杨力

随着中硼硅的质量提升以及产量释放，正川股份(.SH)在连续两年业绩下降后迎来转机，2021年和2022年第一季度该公司业绩连续大增。目前国内越来越多企业开始布局中硼硅玻璃管生产线，未来竞争将加剧，而正川股份已率先募资4.05亿元加紧布局。

中硼硅产品发力 业绩连续大增

4月26日，正川股份发布了2021年业绩报告，报告期内，该公司实现营业收入7.97亿元，同比增长了58.7%;同期归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为1.07亿元和9245万元，同比分别增长了100.95%和96.11%。

对于业绩的大增，正川股份在其业绩预告中曾解释，2021年面对疫情变化和一致性评价、集中采购等政策影响的复杂形势下，公司抢抓机遇、攻艰克难、化危为机,公司产品销售稳步提升，其中中硼硅产品市场需求有一定提升,公司产能逐步扩大，进一步实现中硼硅产品的提质增量，产品销量明显提升。公司通过产品结构优化升级，毛利较高的产品销售占比有所提高，盈利能力有较大增长。

《电鳗快报》注意到，2021年正川股份有7.94亿元的收入来自医药制造业，同比增长了58.6%;毛利率也增加了4.25个百分点，达到了25.44%。按具体产品来划分，该公司有4.87亿元的收入来自硼硅玻璃管制瓶，同比增长了119.5%，该产品的毛利率增加了2.58个百分点，达到了28.62%;同期正川股份有2.31亿元来自钠钙玻璃管制瓶，同比增长了12.98%，毛利率减少了5.78个百分点;为22.36%;同期正川股份有7077万元的收入来自瓶盖，同比增长了7.27%，毛利率增加了0.27个百分点，达到了18.56%。

由此可见，毛利率较高的硼硅玻璃管制瓶的收入大增对该公司的业绩贡献较大。此外，值得注意的是，在业绩大增的同时，正川股份的各项费用也在大增，报告期内，该公司的销售费用为1797万元，同比增长了68.73%;同期管理费用为4283万元，同比增长了22.26%;同期财务费用为412万元，同比增长了139.96%;同期研发费用为1208万元，同比增长了46.34%。

在发布2021年年报的同时，正川股份还发布的2022年第一季度的业绩报告显示，报告期内，该公司实现营业收入2.25亿元，同比增长了44.26%。同归归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为2590万元和2189万元，同比分别增长了30.72%和29.95%。

中硼硅竞争将加剧 4.05亿募资能否占得先机?

招股书显示，正川股份所属行业为医药包装材料行业，自设立以来，该公司一直深耕药用玻璃领域，经过三十多年的发展，已形成技术研发、生产和销售为一体的大型药用玻璃生产企业，是国内药用玻璃管制瓶细分行业的龙头企业之一。

医药包装材料是医药制剂工业中必不可少的配套环节，医药包装材料与药品是配套产品，受下游医药工业的行业和需求特点影响，医药包装材料行业并没有明显的周期性特点。但过去几年，正川股份的业绩增长呈现较大的波动，从2018年至2021年，该公司的扣非后净利润分别为0.82亿元、0.58亿元、0.47亿元和0.92亿元，同期增速分别为8.05%、-28.9%、-19.03%和96.11%

可以看出在2019年和2020年，正川股份曾连续业绩下降。该公司曾被投资者认为将靠“卖瓶子”而受益，然而其业绩并没有随着疫苗产能释放而获得相应增长。正川股份是国内管制瓶龙头企业，其管制瓶年产能可达70亿支。而占据国内药瓶市场第一位的山东药玻，虽然占据70%市场分，但产品以模制瓶为主，管制瓶年产能在12-14亿支。

资料显示，医用玻璃瓶所用的材质主要为钠钙玻璃和硼硅玻璃两种。硼硅玻璃中的中硼硅玻璃，兼具良好的化学稳定性和温度适应性，在发达国家早已普及用于制作血液制剂、疫苗等药品。而按制瓶工艺，又可分成相对精密的管制瓶和较简单的模制瓶、棕色瓶等。

近两年随着新冠疫苗概念股快速上涨。正川股份也被认为是潜在的受益者，其股价涨幅甚至一度超过疫苗生产企业。但2020年该公司的中硼硅玻璃生产线还处于试炉阶段，正式投产的时间尚无定论，因此对其业绩贡献不大。

对于2020年业绩下降的原因，正川股份曾在预报公告中表示主要是受疫情影响，医院就诊患者大幅减少，医药消费大幅下降所致。但翻看前期财报不难发现，正川股份业绩下滑不是单纯受大环境影响所致。

进入2021年，正川股份的中硼硅产品的质量和销量明显提升，就像该公司对2021年业绩解释所描述：公司产能逐步扩大，产品销售提升，中硼硅产品提质增量，产品销量明显提升，并且中硼硅产品市场需求提升。

目前正川股份首座中硼窑炉在国内处于中等规模水平，目前已达设计产能3600吨，第二座中硼窑炉和预灌封项目今年底有望投产。在疫苗用药用玻璃包装产品需求大幅上升的背景下，该公司积极响应抗疫号召，对生产设备进行了改造升级，加速扩大产能，全力保证疫苗生产企业的包材需求。

但值得注意的是，正川股份倚重的中硼硅赛道未来竞争可能进一步加剧，近年已有不少国内药玻企业布局中硼硅玻璃管生产线。2020年平板玻璃龙头旗滨集团、光电板块选手东旭光电纷纷入局中硼硅玻璃管行业，未来二者可能释放产能。

相关统计数据显示，我国2018年全年总的药用玻璃用量约为30万吨，其中中硼硅药用玻璃用量约为2.2万吨-2.3万吨，仅占7%-8%左右，低硼硅与钠钙玻璃的占比则超过90%。另根据制药网相关统计数据，我国2018年全年总的药用玻璃用量约30万吨，其中的中硼硅药用玻璃用量约为2.2万吨-2.3万吨，仅占7%-8%左右。

按照目前市场销量数据计算，低硼硅玻璃瓶和钠钙玻璃瓶的单支均价，还不到0.1元，中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4-5倍，甚至更多。但碍于中硼硅玻璃产品过高的生产门槛，我国中硼硅玻璃发展在过去几年一直难有进展。

目前，在我国能够实现稳定量产中硼硅玻璃管、不依赖进口的企业并不多。在国际市场上，目前中硼硅玻璃管和玻璃瓶的生产企业仍然以美国康宁(CORNING)、德国肖特(SCHOTT)和日本电气硝子(NEG)三家寡头企业占据 90%左右的份额。

2021年，正川股份公开发行可转换公司债券项目顺利完成，共发行可转换公司债券405万张，募集资金总额4.05亿元，用于“中硼硅药用玻璃生产项目”和“中硼硅药用玻璃与药物相容性研究项目”。正川股份表示，该等项目实施完成后，将持续提升公司中硼硅产品的生产、研发和销售能力，增强核心竞争力，促进主业逐步做大做强。