文 | 张佳儒

东汉末年，刘备在徐庶建议下，三次到襄阳隆中拜访诸葛亮，直到第三次方得见。刘备的诚心没有白费，诸葛亮为刘备分析了天下形势，最终帮助刘备建立蜀汉政权，促成三国鼎立的局面。

在资本市场，券商分析师们宛如诸葛亮一般，写下对上市公司的研报，洋洋洒洒几千上万字，预测未来股价走势。

股民们比刘备幸运得多，不用三顾茅庐，猫在被窝打开手机就能看到个股的“隆中对”，但现在诸葛亮实在太多，股价走势的“隆中对”好几个版本，股民实在不知道听谁的。

贵州茅台，资本市场的宠儿，A股股王，业绩确定性最高的股票之一，券商分析师们都想在这只人气股票上，成就自己诸葛亮一般的美名。

4月13日收盘，茅台的股价是1769元，总市值22222亿元。未来，茅台价值多少钱？

最近，高喊茅台3000元被打脸的中信证券，将茅台的目标价调整到了不足2300元。而招商证券不怕打脸，将茅台的目标价标为2800元。有股民说：被搞懵了，到底该听谁的？

更让股民懵圈的，还不是这两家券商的你上我下。2022年以来，数十家券商对茅台业绩做点评、做预测，其中20家左右的分析师给出目标价，最低1949元，最高2800元，对应的市值相差10000亿元以上。

不同券商分析师之间，目标价为何如此之大？分析师大胆给出高价预测，不怕被打脸吗？各大券商分析师争相唱多，背后大有玄机。

中信证券下调茅台估值，此前唱多遭打脸

在唱多茅台的路上，中信证券是阵前先锋般的存在。

2020年3月开始，茅台股价起飞，到了2021年2月份，茅台超过2600元的高价。当时，茅台养成了“万物利好”的体质，茅台股东就是最幸福的人。

市场都在猜测，茅台到底要涨到多高？万千股民瞩目，券商分析师们，怎么能错过这么一个绝佳的表现时机。

2021年2月10日，鼠年的最后一个交易日，中信证券一篇《三万亿从头越，长坡厚雪春风来》研报中，高喊茅台1年目标价3000元。

这一目标价迅速引发关注，因为3000元是分析师给出的最高价。

牛年的第一个交易日，也就是2021年2月18日，茅台股价冲高至2627元。3000元的茅台不远了，就差一哆嗦，机构们再使把劲，中信证券就能喜提诸葛亮一般的美名。

然后，现实让中信证券惨遭打脸。茅台到达2627元的高价之后，开启了大幅下跌，曾一度在2021年8月20日跌至1525元，万亿市值灰飞湮灭。如今股价1769元，距离3000元还有40%的差距。

最近的一篇研报《逆境求变，顺境不惰》中，中信证券的分析师们改口了，将目标价下调至2246元，相比于此前3000元目标价，打了个25%的折扣。

两份研报对比之下，中信证券上调了业绩预期，比如此前预测2022净利润584.9亿元，最新预测是610.9亿元。还有一个调整是市盈率，之前预测是53倍，最新的调整为35.3倍。

中信证券下调目标价，引发股民的吐槽：“不是3000吗？人而无信，言行不一”、“中信的话一定要反着听，一定”、“出个规定吧，券商预测不准要惩罚”、“听券商，那你早晚破产”。

中信证券下调目标价，招商证券的一篇研报《品质成为信仰 品牌彰显价值》引发关注，其中2800元的股价预测吸引股民眼球。其中提到：

攻守兼备，首推茅台。茅台作为稀缺资产，需求具备超强韧性，短期视角下动销和业绩的正面反馈都是大概率事件。中长期视角下，公司改革攻坚决心较强，价格体系有望不断向市场化回归，系列酒在品牌力辐射和产能支撑下，进入快速发展期。

招商证券还表示，随着品牌优势的不断扩大，茅台的估值扩张速度也可能快于其他品种，业绩增长中枢的加速有望带来戴维斯双击。给予23年目标价2500-2800元，重申“强烈推荐-A”评级。

有观点表示，中信证券从3000元降到不到2300，招商证券又嚷嚷着2800元，到底听谁的？其实，两者并不具备可比性，这其中有什么玄机？

相差10000亿，券商分歧原因解密

所有人的注意力都在目标价上，但没有注意预测周期。

目前，中信证券的目标价尚不清楚，去年2月的研报中，预测周期是一年。2022年以来，预测茅台目标价的券商们，大多是预测2022年的目标价，甚至是6个月的目标价。

比如广发证券给予22年40倍PE，认为茅台合理价值为1988.92元/股；安信证券预计茅台2022-2024年的每股收益预测为49.69/57.89/65.84元，6个月目标价为2400元。

招商证券2800元的目标价格外出众，原文写的是“给予23年目标价2500-2800元”，注意，不是6个月，不是2022年，而是2023年，理论上差不多1年8个月，比其他券商时间上多了一年。

一般来说，无论是经济学家还是券商分析师，预测一件事的时候都希望把时间拉长，因为时间短很快就会被验证，容易打脸。把时间拉长，变数也会更多。

招商证券的“23年目标价”，有异曲同工之妙，而且给出的是2500-2800区间，打脸的概率大大降低。

市场上，每天的券商研报都是一箩筐，很多研报一出炉就石沉大海，辛勤汗水没有一点浪花。为了刷存在感，研报中很可能会“语不惊人誓不休”，大幅唱多是一个不错的选择。

而且，券商分析师都是有牌照或从业资格的，哪怕是唱错了，也不需要承担责任，时间足够长，哪怕打脸也没人记得这回事。一旦唱对了，那可就是诸葛亮一样的神仙预言。

券商们唱多，属于职业性唱多。因为更多的投资者做多，券商才能赚取到交易的费用。如果投资者都看空了，就会选择观望，交易寥寥，券商们也就赚不到佣金了。

不完全统计，2022年以来，20家左右券商对茅台做出目标价判断，其中给出最低价的是海通证券，1月份的研报是1949-2437元，在4月初，海通证券调高了估值，目标价1969-2462元。给出茅台最高价的预测的，是招商证券，2800元仅次于中信证券此前的3000元。

数据来源：东财

最低价1949元，对应的茅台市值24479亿元，最高价2800元，对应的茅台市值35168亿元，市值相差10700亿元。

现在，A股超过10000亿市值的也只有8家公司，中国石油10100亿元。券商的预测差出一个中国石油，听起来很玄幻，这真的发生了。

抛开预测周期来说，其他券商2500元的目标价，对应的市值也在31000亿元以上，相比最低价对应的市值，也有6000亿元以上的差价。

为什么差距如此之大？这可能是茅台巨大的波动性造成的。

2020年3月之后，茅台因为业绩确定性强，成为资本造神运动的主角，大家往回捯饬一段时间，看有没有独家利好，有没有知名基金重仓，然后讲出一个时间玫瑰的故事。

常识告诉我们，涨出来的也可能是风险，透支未来。茅台股价2600元时，不到一年时间涨幅135%，资本毁神运动又开始了，二线白马和宁组合的冲击下，茅台的性价比优势不再，股价大幅回调，机构们谨慎起来。

暴涨暴跌的行情下，涨跌变得毫无规律可言，券商目标价就容易出现较大分歧。

不过，投资者没必要迷茫。相比于目标价，投资者更需要关注的，是研报内容的推理逻辑，从而判断行业或者个股的大趋势。对于券商研报，投资者可以作为一个参考，但还是要坚持自己的独立分析和判断。

面对券商分析师对茅台估值的巨大差异，你是怎么认为的？