01 八马茶叶的基本情况

今天说的企业叫八马茶叶。八马茶叶最近被终止上市了，止步于上市的步伐。八马茶叶是在福建注册的茶叶企业，这个企业主要是卖各种各样的绿茶、白茶、红茶、包括茶具等。企业的产业链非常清楚，主要是做茶叶的采摘、制作，然后对茶叶的销售建立商业模式。

八马茶叶在2018、 2019、2020这三年，它的销售收入分别是7.19亿、10.23亿和12.47亿，利润分别是4,810万、9,087万和1.16亿。这是个典型的传统企业，而且销售额看来在逐步增加。从这能看出来它的经营和努力，管理团队也应该说是比较专业。它的采购情况是这样的，以定制采购为主，报告期内各年度八马茶业定制采购的产品占主营业务收入的比例分别为52.43%、59.81%及54.06%。定制采购模式下的毛利分别为1.82亿元、2.9亿元、3.21亿元，分别占当期毛利总额的47.63%、53.66%和47.79%。八马茶业的存货账面价值分别为1.51亿元、2.09亿元以及3.2亿元，其绝对金额占总资产的比例分别为25.69%、27.81%和35.48%。我们能看到存货比例越来越高，存货意味着什么？一旦卖不出去，它就会形成损失，会冲减利润。存货比例越高越是风险，这一次上市没有上去跟存货存在不确定性有很大关系。

它的商业模式主要是采取两大类，一类是直营加加盟模式，一个是线上和线下相结合的模式。它的大部分情况是直营的执行比例是比较高的，2018-2020年，八马茶业直营模式的营收占主营业务收入比例为58.68%、52.33%、51.69%；直营超过一半。那么我们来看一看它的这个饱受质疑的情况是什么？加盟模式的营收分别为2.93亿元、4.8亿元、5.95亿元，占主营业务收入比例分别为41.12%、47.44%、48.07%。

02 八马茶叶为什么上不了市？

八马茶业早期实际上它做了很多工作，除了整合产业链以外，资本也很关注，其中IDG资本、天图资本、同创伟业创投和天玑星投资等私募投资机构对八马茶业投资近1.5亿元，助力八马茶业冲击深交所中小板。但八马茶业营业收入不及预期，最终于2015年在新三板挂牌上市。随后于2018年退市，但这一次上市的报告写得很清楚，八马茶叶计划融资6.8个亿，主要是用来做营销网络的构建，物流的构建，补充一部分流动资金。从这个资金使用来看，好像对企业发展只是补充完善，没有像做研发。这个茶叶企业即使上市以后不会有很大的发展，因为制茶环节，物流环节和销售环节的利润率都是比较低的。

现在饱受质疑的是关于直营和加盟的利润差。一个直营店一年的收入是108万，而一个加盟店是34.98万，所以就被认为直营店的收入太高，有一点操作的嫌疑。2018-2020年它总体的毛利率分别为53.43%、53.31%、54.29%，毛利率在逐步增加，这一点也引起了专家的质疑。

除了对直营和加盟的质疑之外，还有一个非常重要的质疑是质疑它的关联交易。因为它属于泉州的一个高端圈，它的产品在直营里面有相当部分是定制的，同时采购方是和老板是表弟关系，这就存在一个对他的质疑。我们看看他这个家族的情况，巴马茶叶它的实际控制人叫王文彬，他的太太叫陈雅静，他们俩占32.94%的股份。

其中他的儿子叫王焜恒，他的老岳父叫丁世忠，是安踏的老板，他的女儿叫王佳琳，他的老公是七匹狼老板的儿子。他的小女儿叫王佳佳，嫁给了高力，是高力集团的董董事长。那么在这种情况下，就必然引起人们对这个家族背后的关联交易的质疑。所以八马茶叶没有上市，是专家对这个行业有一些质疑，同时对存货有质疑，对它的毛利率有质疑，也对它的直营店和加盟店的巨大差异质疑。对直营店的质疑主要是直营店有定制，而直营店的定制主要是来自于它的内部可能形成了关联交易，包括采购原材料的关联交易，有利益输送的痕迹。

03 总结

相对来说，茶叶行业它的采制环节是手工操作，加工环节也很难机械化，而且高档茶比较稀缺，这是个农业产业。相对来说像喜茶、奈雪的茶这些茶饮行业，一方面它能彻底工业化，也能彻底标准化，所以它就比较受资本的追捧，这就是我们今天提到的八马茶叶为什么上不了市，它上市的一些相关问题。今后这类企业可能要认真的去面对资本市场的标准，光有销售额、有利润还不行，还要符合市场的一个基本规则和市场取向，这是今天对于八马茶叶的解读。