注：文中数据来源于天福（2013-2017）年度公开财报。

前言

天福是中国茶企拥抱资本市场的先行者和领军者，值得大家学习。

任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。

需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。

天福（开曼）控股有限公司，连同附属公司合称天福集团（文中简称：天福），集茶叶加工、销售、科研、文化、旅游为一体的全方位茶业品牌。

一 天福简介

1 公司简介

世界茶王李瑞河先生于1993年在中国大陆创办天福集团，集团由李瑞河、李世伟及李家麟（「控股股东」）控制。

下图为李瑞河

天福于2013年，2014年，2015年，2016，2017年均获得中国茶叶流通协会组织评选的“中国茶叶行业综合实力百强企业”第一名。

在营销模式上，公司采取多品牌策略，以占据中国传统中式茶产品市场的各个细分市场。品牌包括[天福]、[天福天心]、[安可李]、[天曦]、[放牛斑]，以占据中国传统中式茶产品市场的各个细分市场。

[天福]主要在我们自有及第三方零售门市及专卖点出售，品牌力求为消费者提供度身而设的购物体验，在消费者中享有较高的品牌知名度；

[天福天心]和[安可李]主要透过中国大型综合超市的特许经营点出售；

[天曦]透过电子商务平台销售商品，以期提供更多消费者购买便利；

[放牛斑]主要针对年轻族群，提供即时茶饮商品。

在商品组合策略上，公司主要经营传统中式茶产品，整合了中国的茶叶资源，开发出多达一千八百多种的天福系列产品，主要产品包括乌龙茶、绿茶、红茶、普洱茶、花茶、白茶等包装茶、袋泡茶，以及茶食品、茶具、茶艺用品、香道等系列。

2 天福在港股主板那些事

1993年，闽侯天元茶业有限公司成立。

2010年4月，天福（开曼）控股有限公司注册成立，注册资本为8亿元港币。

2011年9月，天福在港股主板挂牌，证券简称为天福，注册代码：06868.HK。

截至2017年12月31日，天福的茶产品在遍布中国31个省、自治区和直辖市的1,129家零售门市及专卖点（包括位于街道及购物中心的商店及百货公司及大型综合超市的专柜）出售。

自收购厦门天洽餐饮管理有限公司（以「放牛斑」商标）及成立合营企业公司厦门天天佳盈餐饮管理有限公司（以「吃茶趣TO GO」商标）以来，天福开始销售茶类饮料（包括奶茶）。

二 天福赚了多少钱

表1 天福总营收、净利润、毛利率（2013—2017年度）

1 从天福总营收来看

报告期内，天福总营收先整体呈下降趋势。

最高营收为2014年度约为16.89亿元，最低营收为2016年度约为14.85亿元。

天福集团营收变动幅度最高发生在2014和2015年度之间。

2015年，天福集团实现收入人民币15.18亿元，较2014年减少10.12%，收入的减少乃主要由于以下3点：a宏观经济增速放缓；b人民币贬值致令融资成本增加；c天福集团于银行存放之定期存款所产生之利息收入减少致令融资收入减少。

2 从天福净利润来看

报告期内，天福净利润先减后增。

最高净利润为2014年度约2.70亿元，最低净利润为2015年度约1.46亿元。

天福集团净利润变动幅度最高发生在2016和2017年度之间。

2017年，天福集团实现年度净利润人民币2.44亿元，较2016年增加47.2%，主要是由于在中国调整零售门市及专卖点，以保留具盈利的零售门市及专卖点及关闭亏损的零售门市及专卖点。截至2017年12月31日，本集团总共拥有1129家自有及第三方零售门市及专卖点，而截至2016年12月31日共有1208家。

3 从天福毛利率来看

报告期内，天福毛利率变动不大。

天福最高毛利率为2016年度62.17%，最低毛利率为2017年度60.59%。

表2 天福资产负债率（2013—2017年度）

4 从总资产来看

最高总资产为2014年度约28.45亿元，最低总资产为2013年度约23.41亿元。

天福集团总资产变动幅度最高发生在2013和2014年度之间，主要系以下3点：a 土地使用权：从1.39亿元增加至2.41亿元；b 长期定期存款：从0增加至1.35亿元；c 定期存款：从4.80亿元增加至6.09亿元。

5 从总负债来看

最高总负债为2014年度约8.81亿元，最低总负债为2016年度约4.19亿元。

天福集团总负债变动幅度最高发生在2013和2014年度之间，主要系以下2点：a 非流动负债借款：从0增加至1.22亿元；b流动负债借款：从1.21亿元增加至4.77亿元.

6 从资产负债率来看

报告期内，天福集团经营较为稳健，资产负债率维持在较低水平。

资产负债率最高为2014年度30.97%，最低为2016年度17.41%。

三 天福现金流量概况

表3 天福现金流量净额概况（2013—2017年度）

注：表格中正数代表流入，负数代表流出。

1 从经营现金流量净额来看

2013—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2013年度约4.05亿元，现金流量净额最低为2015年度2.22亿元。

经营活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2013和2014年度之间。

2014年度较2013年度同比减少35.51%，主要是2014年度经营产生的现金减少，从2013年度的5.06亿元变化为2014年度的3.67亿元。

2 从投资现金流量净额来看

2013—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2015年度约4.32亿元，现金流量净额最低为2013年度约-5.42亿元。

投资活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2014和2015年度之间。

2015年度投资活动产生的现金流量净额较2014年度同比增加192.24%，主要是于到期日为超过三个月定期存款的投资变动，从2014年度的流出2.62亿元变化为2015年度的流入5.30亿元。

3 从融资现金流量净额来看

2013—2017年度，融资活动产生的现金流量净额最高为2014年度约2.38亿元，现金流量净额最低为2015年度约-5.09亿元。

融资活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2014和2015年度之间。

融资活动产生的现金流量净额2015年度较2014年度同比减少313.59%，主要系偿还借款，从2014年度的流出1.09亿元变化为2015年度的流出9.45亿元。

四 天福靠什么赚钱

从主要营收产品来看，天福主要产品为茶叶、茶食品和茶具。

天福集团供应逾1300种不同的传统中式茶叶产品。

按零售额计算，天福品牌传统中式茶叶在中国所有品牌传统中式茶叶中占有最大的市场份额，天福的乌龙茶和绿茶在有关市场分部均独占鳌头。

天福供应逾300种茶食品，其中大部分为茶味食品，且由该公司的自有生产设施生产。该公司的业务还包括销售自有品牌的茶具。

表4 天福产品分类分析（2013—2017年度）

2013—2017年度，茶叶营收先减后增，整体呈下降趋势。

2013年度最高约为11.98亿元，2016年度最低约为10.58亿元。

2013—2017年度，茶食品营收先减后增，整体呈上升趋势。

2017年度最高约为2.28亿元，2014年度最低约为2.06亿元。

2013—2017年度，茶具营收先增后减，整体呈下降趋势。

2014年度最高约为2.68亿元，2016年度最低约为1.34亿元。

五 天福存货账面价值概况

表5 天福存货账面价值分析（2013—2017年度）

报告期内，天福存货主要为原材料及包装材料，在制品和制成品。

1 从存货总的账面价值来看

2013—2017年度，存货总的账面价值整体呈上升趋势。

2017年度最高约为5.44亿元，2014年度最低约为4.23亿元。

报告期内，天福有存货余额较大的风险，进而导致资产综合收益低。

2 从原材料及包装材料账面价值来看

2013—2017年度，原材料及包装材料账面价值整体呈上升趋势。

2017年度最高约为1.76亿元，2013年度最低约为0.96亿元。

3 从在制品账面价值来看

2013—2017年度，在制品账面价值整体呈上升趋势。

2017年度最高约为1.41亿元，2013年度最低约为0.93亿元。

4 从制成品账面价值来看

2013—2017年度，制成品账面价值整体呈下降趋势。

2013年度最高约为2.35亿元，2014年度最低约为2.06亿元。

六 天福门店和员工绩效

表6 天福门店绩效、员工绩效和福利概况（2013—2017年度）

注：员工福利开支包括董事酬金，董事长李瑞河2017年度酬金合计74.2万元。

1 门店绩效概况

2013—2017年度，零售门市及专卖店数整体呈下降趋势。

2014年度最高为1374家，2017年度最低为1129家。

2013—2017年度，门店绩效整体呈上升趋势。

2017年度最高约为139.68万元，2015年度最低约为113.88万元。

2 员工绩效、福利概况

2013—2017年度，员工人数整体呈下降趋势。

2013年度最高为5468人，2017年度最低为4393人。

2013—2017年度，员工绩效整体呈上升趋势。

2017年度最高约为35.90万元，2015年度最低约为30.07万元。

2013—2017年度，员工平均年薪整体呈上升趋势。

2017年度最高约为6.68万元，2013年度最低约为4.91万元。

小结

天福是内地茶企的标杆，公司产品研发和市场营销走在行业前列，其拥抱资本市场走过的路对国内其它茶企是有益的参考。

此外，天福为响应国家“一带一路”政策和对台“一代一线”（青年一代与基层一线）号召，从2017年开始启动“一县一店”计划，预计在5-10年在大陆开设5000家天福茗茶店。未来5000家门店落地情况值得关注！

根据天福集团自身财报，天福存在以下几点不足：

1 市场集中度低

即便是在茶叶行业中营收最高的茶企，市占率却不到1%。

2 行业低端制造业

人工属性高，机械化程度低，“看天吃饭”。

3 茶饮、茶衍生物等开发不足

天福是一家传统中式茶产品企业，以原叶茶、茶食品等低附加值产品为主。

茶饮、茶衍生物等研发情况不乐观和市场表现也有待加强。

4 典型家族企业

天福集团4位执行董事都是李家人，且年龄较大，吸引人才能力弱。

李瑞河，83岁，天福董事长。

李世伟，59岁，天福副董事长，是李瑞河的侄子以及李国麟及李家麟的堂兄。

李家麟，56岁，天福集团行政总裁，是李瑞河的儿子。

李国麟，57岁，天福集团营运总监，是李瑞河的儿子。

下图为天福集团创办人李瑞河（右）与天福集团党委书记林伯琪（左）

国盛茶兴，与祖国一同崛起的中国茶，必将诞生伟大的茶品牌。既有小罐茶、竹叶青，也有喜茶、奈雪的茶、御茶村等新中式茶企在摸索。

中国茶企已经进入强竞争时代，江湖的故事会越来越多。

注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍天福。如果有文字和数据错误，给当事人造成困扰，那我要先说声抱歉。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。图片来自天福公开资料和网络，如有侵权请联系删除。

此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！