八马茶业线下门店。图/余源摄

资本市场并不青睐中国茶企。

目前，中国是全球最大的茶叶生产国和消费国。数据显示，2020年中国茶叶农业产值已突破2500亿元，内销额接近3000亿元。

但尴尬的是，A股3000多家上市公司，竟没有一家是以茶叶为主营业务。国内福建安溪铁观音集团、华祥苑、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业集团等多家知名茶企都曾经尝试在A股IPO，但均以失败告终。

继去年中国茶叶和澜沧古茶提交招股书后，八马茶业也于近日正式申请上市。

这一次，中国茶企能成功上市吗？

要想跨品类跨区域仍需努力

近日，全茶类连锁品牌八马茶业股份有限公司（简称“八马茶业”）创业板上市申请已获深交所受理。

据悉，八马茶业本次公开发行新股数量不超过2580万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金约6.83亿元，计划分别用于八马茶业营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业信息化建设项目、补充流动资金。

数据显示，2018年-2020年，八马茶业营收分别为7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元，归母净利润分别为4882.35万元、9188.16万元、1.16亿元。

规模虽然有所扩大，但增速却在快速放缓。2020年的营收增速从前一年的42.3%下降到21.9%，净利增速则从前一年的88.2%下降到26.3%。

茶产业分析师曾园表示，中国的茶企往往以单一细分品类为主，这样的商业模式很容易就会碰到天花板。所以茶企要做大做强，品类必须基本覆盖全面，经典的几大名茶都要有，但又不能过于繁杂。

八马茶业表示，公司近年来实施跨品类、跨区域的平台化发展战略。不过从数据看，乌龙茶依然是公司的营收主力。

数据显示，公司乌龙茶产品收入遥遥领先于其他茶类，最近三年营收占比分别是43.26%、36.34%、33.14%。排在乌龙茶之后的是黑茶和红茶，2020年营收占比分别只有17.11%和12.30%。

不过值得注意的是，八马茶业的产品中只有铁观音及部分岩茶为公司自主生产，小部分茶叶产品为公司自主分装，其他大部分茶叶以定制采购的方式获得，并冠以“八马”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售。

对此，中国茶业商学院执行副院长欧阳道坤指出，这意味着供应链并不完全由八马茶业掌握，一旦产品出现问题，将对品牌造成重大打击。

而由于品类过于集中，也导致八马茶业对于个别区域市场依赖严重。

在我国，乌龙茶的主销区域在华东、华南地区。据八马茶业招股书显示，华东地区、华南地区为公司的主要收入来源区域，2018年-2019年合计收入占比分别为59.60%、57.46%和55.36%。

扩张快存隐忧

从经营模式上看，八马茶业通过“直营+加盟”“线上+线下”的全渠道销售体系统一对外销售产品。其中，线下营收占比始终超过80%。

八马茶业的线下加盟店超过1700家，远超直营店的366家。2018年-2020年，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为2.93亿元、4.80亿元及5.95亿元，占比主营业务收入分别为41.12%、47.44%和48.07%，占比较高且呈逐渐上升趋势。

此外，2020年八马茶业的前5大客户中，有3大客户都是加盟模式，销售收入占总营收比达到了7.86%。

八马茶业称，若公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和发展目标，则将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。

八马茶业的急速扩张也给公司成本带来不小的压力。

数据显示，2020年八马茶业线下加盟模式成本为3.54亿元，占总成本的62.63%；线下直营成本为1.06亿元，占比18.71%；网络销售成本为1.05亿元，占比18.48%。

不过虽然线下加盟的成本占比最高，但其毛利率却不高。2020年，上述三种模式的毛利率分别为35.8%、43.63%和20.26%。

和君咨询合伙人、连锁经营负责人文志宏解释称，加盟模式得益于扩张成本较低，企业可以迅速扩大规模。但却由于公司以一定的折扣比例向加盟商加盟销售产品，因而毛利率较低，拉低了公司整体盈利水平。

需要注意的是，线上、线下直营以及加盟渠道的扩张，又引来一个潜在的风险，就是存货规模不断上升。

招股书显示，2018-2020年，八马茶业存货账面价值分别为1.51亿元、2.09亿元和3.2亿元，占总资产的比例分别为25.69%、27.81%和35.48%。

八马茶业也在招股书中表示，如果出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对其财务状况和经营成果产生不利影响。

值得注意的是，八马茶业在本次募投中拟将3.03亿元用于八马茶业营销网络建设项目，计划在全国15个城市新增308家直营店铺。

业内亦有传闻，此番八马茶业若上市成功，将对线下加盟店的股权进行回购，中国新闻周刊就此联系八马茶业，截至发稿尚未获得回复。

中国茶企与IPO“情深缘浅”

事实上，八马茶业对资本市场并不陌生。

2013年，八马茶业获得1.46亿元的股权融资，其中包括IDG资本、天图资本、同伟创业创投、天玑星投资等4大风投机构同时注资。2015年11月八马茶业在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌。然而2018年4月，八马茶业却又黯然摘牌。

八马茶业在资本市场的一番折腾像极了中国茶企坎坷的资本化道路。

自1993年以来，包括浙江绿洲股份、福建安溪铁观音、河南信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业等在内的数十家茶企冲刺A股，至今仍无一家实现A股上市。

2014年，新三板起航，谢裕大茶业捷足先登，成为第一家新三板上市茶企。接着茶乾坤、黑美人、雅安茶厂、白茶股份、八马茶业、七彩云南、中吉号、松萝茶业、抱儿钟秀等一批茶企相继挂牌新三板，试图通过新三板获得股权融资后再登陆主板。然而，新三板并未出现茶板块的股权交易，于是在挂牌仅3-4年后，多家茶企相继摘牌退市。

去年，中国茶叶和澜沧古茶相继申请上市，不过直至目前还无消息。

与中国茶叶和澜沧古茶相比，八马茶业的优势并不明显。

2018年至2020年6月，中国茶叶实现营收分别为14.9亿元、16.34亿元、7.71亿元，净利润分别为1.45亿元、1.66亿元、8408.87万元；同期澜沧古茶实现营业收入分别为2.99亿元、3.8亿元、1.88亿元；同期净利润为7559.45万元、8116.71万元、5906.15万元。

营收和净利方面，八马茶业均不敌中国茶叶，而毛利率方面，八马茶业又不敌澜沧古茶。2019年澜沧古茶的主营业务毛利率为61.89，而同期八马茶业为53.31%。

业内人士分析，中国茶企上市难，与其内外特点有关。

中国中小企业协会专职副会长、安溪铁观音集团董事长刘纪恒曾公开指出，中国茶企难上市的根本原因在于未形成工业化体系。在这样的情况下，企业就难以做强，因而也不受资本的重视。

欧阳道坤也表示，中国茶企的整体生产经营水平较低，还无法实现机械化、标准化，这也导致很多茶企没有快速成长的商业模式。“茶叶是典型的慢消费品，而资本市场追求的是高回报、快收益。”

那么这一次，八马茶业IPO胜算几何？