实习记者丨梁怡

4月15日，八马茶业股份有限公司（简称“八马茶业”、“公司”）闯关创业板获受理，本次IPO拟融资6.83亿元，保荐机构为中信证券。

公开资料显示，过去安溪铁观音、华祥苑、谢裕大、四川竹叶青茶业等多家知名茶企IPO均以失败告终，除天福集团(06868，HK)、龙润茶(02898，HK)登陆港股外，A股“茶企第一股”仍未出现。2020年6月，中国茶叶股份有限公司（简称“中国茶叶”）和普洱澜沧古茶股份有限公司（简称“澜沧古茶”）相继递交申报稿，拟分别在上交所主板和深交所中小板上市，目前IPO仍尚在进程中。

如今，新三板转战创业板的八马茶业、央企控股的中国茶叶、地方小巨头澜沧古茶同台竞技，冲击A股茶叶第一股。

王文彬家族控股企业

八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发 设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、 黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。

从2015年11月24日起，八马茶业开始在新三板挂牌，证券代码.OC。公司前后经历了协议、做市以及集合竞价转让，最终于2018年4月19日停止新三板挂牌。

值得一提的是，挂牌期间，众多创投基金、券商公司纷纷进场。即使新三板停牌之后，八马茶业还进行过一次协议转让和托管联交所后转让。

虽然经历多次股权转让，但仍旧不改八马茶业王文彬家族控股企业底色。

图片来源：招股书

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招股书显示，八马茶业控股股东、实际控制人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，五人共持有公司62.80%的股份，其中王文礼担任董事长，王文彬、王文超担任董事，陈雅静担任培训部培训师，吴小宁担任工程部总监。

物料采购成本上升

报告期内（2018年-2020年），八马茶业实现营业收入分别为7.19亿元、10.23亿元和12.47亿元，净利润分别为0.48亿元、0.91亿元和1.16亿元。

相比于中国茶叶、澜沧古茶两家以卖普洱茶为主的茶企，八马茶业主营业务收入占比最高的是以铁观音及岩茶为主的乌龙茶产品，报告期内，公司乌龙茶实现营业收入分别为3.09亿元、3.69亿元和4.10亿元。

招股书显示，八马茶业采购的主要物料为毛净、茶叶半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包装辅料等。报告期内，主要物料采购金额分别为3.56亿元、5.17亿元及6.58亿元。

分产品看，铁观音及部分岩茶为公司自主生产，小部分茶叶产品为公司自主分装，对应采购物料主要系毛净、茶叶半成品及包装辅料。其他茶叶产品、茶具及茶食品主要由合格供应商生产并向发行人提供定制成品，对应采购物料为定制成品茶。

图片来源：招股书

界面新闻记者注意到，报告期内，上表所示的八马茶业物料单价整体呈上升趋势，这也意味着公司的产品成本在不断增加。

中国茶行业流通协会数据显示，目前绿茶市场占比领先，约为60%；黑茶占比约为15%，且处于增长趋势；乌龙茶及红茶的市场占比约为10%；而白茶和黄茶的市场占比相对较低，白茶约为2%，黄茶不足1%。同时，天眼查显示，我国共有茶叶相关企业超百万家，行业竞争较为激烈，但行业集中度相对较低。

八马茶业对此表示，公司所有的采购物料均受行业竞争、市场供求、经济环境等因素影响。若公司采购的物料受上述因素影响而出现价格上涨，则将对公司盈利能力产生不利影响。

加盟模式存风险

销售模式方面，八马茶业主要分为直营与加盟两种，其中直营模式又分为线下直 营和网络销售两种。

线下直营主要指公司通过直营店的方式向顾客销售产品，包括独立门店及联营门店等形式；网络销售主要包括线上自营零售及电商平台入仓两种方式。加盟模式是指公司与加盟商签订《商业特许经营合同》，授权加盟商在规定的地点或区域，按照统一的业务和管理制度开设加盟店。加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，独立核算，自负盈亏。

图片来源：招股书

报告期内，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为2.93亿元、4.80亿元和 5.95亿元，占主营业务收入比例为41.12%、47.44%及 48.07%，占比较高且呈逐渐上升趋势。 这意味着报告期内，公司加盟模式对业绩的贡献远高于直营模式。

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值得注意的是，贡献主营业务收入近一半的线下加盟销售模式的毛利率却只有40％左右，远低于直营模式的毛利率。

八马茶业对此表示，线下加盟模式下，公司与加盟商合作，通过加盟门店快速拓展其销售渠道及品牌影响力，加盟商向公司买断产品后自行负责销售，门店的运营开支由加盟商自行承担。公司以终端零售价的一定折扣比例向加盟商销售产品，其毛利率低于直营模式。

2018年，八马茶业加盟模式下前五名客户为武汉浙水湾商贸发展有限公司、福州凤翎茶业有限公司、河北振淇堂茶叶贸易有限公司、河南瑞之茗商贸有限公司、山西华茶堂商贸有限公司，2019年新增客户西安嘉登祥之秦商贸有限公司，2020年新增客户山西惠茗阁商贸有限责任公司。

八马茶业对此表示，若公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和发展目标，则将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。

或是意识到不能过度依赖加盟模式，八马茶业在本次募投中拟将3.03亿元用于八马茶业营销网络建设项目，计划在全国15个城市新增308家直营店铺，其中购物中心店44家、临街专卖店168家、商超店96家；新增门店营业面积合计26,898平方米。

存货规模大幅增长

图片来源：招股书

招股书显示，报告期各期末，八马茶业存货账面价值分别为1.51亿元、2.09亿元和3.20亿元，呈逐年大幅增长趋势，2019年同比增长38.85%，2020年同比增长53.33%，占同期流动资产的比例分别为38.91%、43.46%和54.27%。

其中，存货的快速增长主要是因为库存商品的增长。报告期内，库存商品账面价值分别为0.87亿元、1.41亿元和2.09亿元，2019年同比增长93.39%，2020年同比增长60.82%，占存货账面价值比重均超5成。

八马茶业对此表示，一方面随着公司品牌知名度的提升、经营规模的逐渐扩大和综合实力的逐渐增强，公司保持的必要库存商品规模有所增长；另一方面公司加大了普洱茶采购储备力度。

界面新闻记者注意到，报告期内，八马茶业的普洱茶实现营业收入分别为0.75亿元、1.60亿元和2.12亿元。

2017年-2019年，中国茶叶的普洱茶实现营业收入分别为2.37亿元、3.16亿元和3.67亿元，澜沧古茶的普洱茶实现营业收入分别为2.31亿元、2.71亿元和3.52亿元。

报告期内，八马茶业的存货周转率分别为2.19、2.62和2.13，与同行业可比公司（天福、澜沧古茶和中国茶叶）相比，其存货周转率远高于可比公司平均值0.88、0.83和0.80。

不过，报告期内，八马茶业流动比率、速动比率均低于澜沧古茶、中国茶叶，资产负债率均高于澜沧古茶、中国茶叶。本次募投中，公司拟将1.5亿元用于补充流动资金。

多次受到税务、消防行政处罚

此外，界面新闻记者还注意到，八马茶业及其分、子公司还曾受到税务行政处罚和消防行政处罚。

招股书显示，因丢失发票或未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料、未按期申报印花税等，八马茶业及其分、子公司被税务主管机关处以罚款行政处罚，共计6项，罚款金额合计1250元，单项罚款金额均未超过500元。

2020年11月16日，因消防设施不符合消防规定，八马茶业子公司福建八马被安溪县消防救援大队出具《行政处罚决定书》（安（消）行罚决字[2020]0052号），罚款金额共计15000元。

八马茶业对此表示，公司已缴清上述行政处罚罚款，对相关情况进行整改，并未未造成严重后果，未对发行人生产经营产生不利影响，不构成重大行政处罚。

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