摘要

√ 早在10年前，福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业等知名茶企纷纷冲刺A股市场，但最终铩羽而归。目前，我国大多数茶企选择挂牌新三板，仅两家茶企在港股上市。

√ 2019年末，中国茶叶的营业收入为16.28亿元，净利润为1.66亿元，净利润较2018年有所上升。整体来看，中国茶叶营收年均复合增速为15.09%，净利润年均复合增速为-4.23%，增收不增利。

√ 数据显示，2019年参评的173个中国茶叶品牌，平均品牌价值为2.25亿元，从品牌价值分布来看，仅34.68%的居于平均水平以上；有71个品牌的品牌价值不足1亿元，占整体有效评估品牌数量的41.04%。

√ 中国茶叶2019年的存货周转率为1.1，呈现下滑趋势，据招股书披露的行业平均水平为2.0，中国茶叶在同行中处于较低水平。

出品｜零壹智库

作者｜陈成

公元758年左右，陆羽《茶经》问世，这是我国也是世界第一部茶叶专著。茶叶起源于中国，也是我国消费者日常最要的消费品之一，所谓“开门七件事，柴米油盐酱醋茶”。

在资本市场上，早在近10年前，福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业等知名茶企纷纷冲刺A股市场，但最终铩羽而归。目前，我国大多数茶企选择挂牌新三板，仅两家茶企在港股上市。

近日，证监会官网上披露，中国茶叶股份有限公司（以下简称“中国茶叶”）的A股IPO申请材料已获受理。中国茶叶又能否成功登陆A股市场，成为“中国茶叶第一股”？

一、中粮旗下茶叶消费品公司，募资用于普洱茶扩产

中国茶叶是中粮集团旗下公司，是一家集全品类与一体化运营的茶叶消费品公司，主营业务为各类茶叶及相关制品的研发、生产和销售。中国茶叶以“中茶”为核心品牌，配以“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木仓” 等子品牌，产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等。

根据招股书信息，中国茶叶控股股东为中土畜（中国土产畜产进出口有限责任公司，中粮集团全资子公司），直接持股比例为40%，通过一致行动人中茶员工持股平台还持有15%的股权。第二大股东为Polystone，持股比例为25%，Polystone为厚朴投资旗下管理的基金所控制的投资实体。据了解，厚朴投资由高盛集团中国合伙人方风雷创办，高盛和新加坡淡马锡为该基金提供支持。其他股东还包括国寿财险、茶缘系（共青城系基金）、三井物产等。

图1：中国茶叶股权结构

资料来源：中国茶叶，零壹智库

中国茶叶拟公开发行股票数量不超过9375万股，募资5.4亿元，用于云南普洱茶产能建设项目和营销网络及品牌建设项目。

表1：中国茶叶募资用途

从募资用途来看，仅用于普洱茶产能扩建和营销品牌用途，并且募资资金规模也不大，对投资者来说可谓“平平无奇”。从中国茶叶近三年的ROE来看，也是处于下滑趋势。

图2：中国茶叶ROE（%）

二、从行业和公司看中国茶叶

1. 身处茶叶消费生产第一国，行业集中度低，品牌效应价值较低

2019年末，中国茶叶的营业收入为16.28亿元，净利润为1.66亿元，净利润较2018年有所上升。整体来看，中国茶叶营收年均复合增速为15.09%，净利润年均复合增速为-4.23%，增收不增利。

图3：中国茶叶经营情况

从世界茶叶产量来看，根据国际茶叶委员会数据，自2009年以来，全球茶叶产量增速放缓，年均复合增速为4.35%，2018年全球茶叶总产量为589.7万吨，较2017年同比增长3.49%。其中，中国、印度和肯尼亚为世界茶叶产量前三的国家，产量分别为261.6万吨、133.9万吨和49.3万吨，占世界产量比例分别为44.36%、22.71%和8.36%。

图4：世界茶叶产量

资料来源：国际茶叶委员会，零壹智库

根据招股书，在茶叶消费方面，国际茶叶委员会数据显示，2018年，中国是全球最大的茶叶消费国家，当年共消费211.9万吨茶叶，其次分别是印度、土耳其、巴基斯坦、俄罗斯、美国等国家。

图5：世界茶叶消费前十名国家

资料来源：国际茶叶委员会，零壹智库

神奇的是，中国茶叶招股书之后又引入中国茶叶流通协会的数据，显示2018年我国茶叶消费为191.05万吨，与前述国际茶叶委员会的数据有一定的差异。2019年，我国茶叶消费量为202.56万吨，较2018年增长6.02个百分点。

图6：中国茶叶消费量

资料来源：中国茶叶流通协会，零壹智库

在茶叶消费品类上，2019年，绿茶占据了我国60%的茶叶消费量，其次是黑茶（主要为普洱）15.6%、红茶11.2%、乌龙茶10.7%等。

图7：2019年茶叶主要品类消费情况

数据来源：中国茶叶流通协会，零壹智库

2019年，我国茶叶出口量为36.65万吨，占总产量比例为18.09%；出口额达20.20亿美元，同比增长13.61%；出口均价5.51美元/公斤，同比增长13.14%。其中，浙江、 安徽、 湖南、福建、湖北、江西、四川出口量约占全国出口总量的90%。

同年，中国对欧盟出口量和出口金额均有所下滑，同比分别下降1.5%和12.1%；对美国下降5.2%和21.35%。结合两个指标来看，反映出中高端茶叶出口量下滑较为严重。

整体来看，中国茶叶（公司）处于一个相对饱和的行业当中，茶叶的产量和消费量增速显示行业已经处于一个成熟周期。在这个阶段，企业想要保持更好的增长势头，最重要的是争夺更多的市场份额。

但据中国茶叶披露，我国茶叶行业集中度低， 企业数量多而分散，以中小、私营企业为主。企查查数据显示，2019年我国茶叶相关企业注册量为31万家，在业存续的茶叶相关企业为132万家。知名的茶叶品牌包括吴裕泰、大益茶、八马茶叶、天福茗茶、小罐茶等。

另外，浙江大学CARD中国农业品牌研究中心等发布的《2019中国茶叶企业产品品牌价值评估报告》显示，2019年参评的173个茶叶品牌，平均品牌价值为2.25亿元，从品牌价值分布来看，仅34.68%的居于平均水平以上；有71个品牌的品牌价值不足1亿元，占整体有效评估品牌数量的41.04%。

可见，茶叶行业中企业呈现小而多且分散，集中度低，品牌价值偏低或反映出一般消费者对茶叶品牌并没有太高的忠诚度。

2. 存货指标不乐观，产能利用率下滑，大客户稳定

在业务构成上，2019年中国茶叶97.44%的业务收入来源于各类茶叶产品及相关制品销售，为主营业务收入。2017至2019年，中国茶叶的主营业务收入复合增长率为15.14%。在主营业务当中，乌龙茶、普洱茶和花茶占据了超5成的业务比重。

值得注意的是，几乎所有茶类在2017至2019年间创造的收入均有所上升，除了红茶是在逐年下滑。2017年，红茶还是中国茶叶多款茶叶当中的第三大茶类业务，到了2019年就下滑至第四位。从趋势来看，未来六堡茶或会在收入贡献上超越红茶。

表2：中国茶叶主营业务

中国茶叶2019年的存货周转率为1.1，呈现下滑趋势，据招股书披露的行业平均水平为2.0，中国茶叶在同行中处于较低水平。另外，中国茶叶在2017年至2019年间的存货占占总资产的比例分别为38.38%、39.64%和45.75%，至于存货资产比率分别为48.53%、53.71%和60.95%，两项比率均处于持续上升状况。

表3：中国茶叶主营业务

结合存货周转率、存货指标和产能来看，中国茶叶的存货情况不容乐观，产能利用率的下降一定程度上更能佐证这一观点。

表4：中国茶叶产能

资料来源：中国茶叶，零壹智库

在客户集中度上，中国茶叶在2017至2019年前五大客户贡献收入占当期营业收入比例分别为21.70%、19.50%和16.66%，呈现下降趋势。另外，从中国茶叶主要客户销售情况可以看出，客户在三年间基本没有变化，交易金额也较为稳定。另外，中国茶叶还是统一、农夫山泉、三得利、今麦郎等企业的原料茶供应商。

表5：中国茶叶主要客户销售情况

2017至2019年，中国茶叶主营业务综合毛利率分别为38.68%、38.96%和40.58%。在主营业务下各细分品类毛利率除乌龙茶和普洱茶外，整体呈现不同程度的下滑，但变化幅度都不大。

图8：中国茶叶毛利率（%）

根据招股书信息，2019年末，中国茶叶共有2277名员工，其中学历在大专和大专以下的占比为61.79%，年龄在41岁及以上的占比为41.72%。纵然中国茶叶是一家生产和销售茶叶为主的公司，这种类型的传统国企，很容易走上“老化”的道路。

End.