出品 I 财观社

责任编辑 I 李子涛

八马茶业具有比较明显的轻资产运营特征。轻资产利于茶企更快地扩张规模，但也会埋下毛利率低、渠道和品质把控力弱等风险，这些都可能成为八马茶业IPO的拦路虎。

八马茶业拟冲击A股茶叶第一股

4月15日，八马茶业IPO申请获创业板受理，拟冲刺A股茶叶第一股。预计此次公开发行新股数量不超过2580万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金约6.83亿元。

招股书显示，近年来八马茶业的营收和利润均逐年增加。2018年-2020年，八马茶业实现营收7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元；同期归母净利润分别为4882.35万元、9188.16万元、1.16亿元。

从业绩数据来看，八马茶业满足了IPO条件。但考虑到此前安溪铁观音、华祥苑、谢裕大、四川竹叶青等多家知名茶企在A股IPO均以失败告终，八马茶业IPO面临着变数。

特别是八马茶业具有比较明显的轻资产运营特征。轻资产利于茶企更快地扩张规模，但也会埋下毛利率低、渠道和品质把控力弱等风险，这些都可能成为八马茶业IPO的拦路虎。

又爱又恨的加盟模式

八马茶业实行直营+加盟的双模式渠道政策。招股书显示，八马茶业拥有直营店366家，加盟店超1700家。加盟店的销售收入在八马茶业的营收占比逐年提升，2018~2020年期间，八马茶业线下加盟模式销售额占主营业务收入比例为41.12%、47.44%及48.07%。

加盟制度具有比较明显的轻资产特征，发展加盟商可以帮助八马茶业迅速扩大规模并降低线下资金成本，但是也带来了各种风险。最直接的风险就是拉低毛利率，八马茶业招股书显示，公司以终端零售价的一定折扣比例向加盟商销售产品，其毛利率低于直营模式。八马茶业加盟店的毛利率为40.44%，远低于线下直营店的毛利率73.47%。

此外，加盟模式也面临着管控压力，或酿成串货、扰乱价格等问题。在其他行业的加盟模式中，存在少数“害群之马”加盟商以次充好牟利的情况，这一隐患或也可能存在于八马茶业的加盟商之中。此前，八马茶业就曾被央视曝光“以假乱真”、“以次充好”。

天下茶友网主编杨建表示，企业发展加盟模式，有利于扩大知名度，增加销售渠道，进一步扩大市占率。但也面临着管控压力，如某个品牌给加盟商的产品是5折，只要顾客给出的价格高于5折就可以售出，在没有完善的定价标准时，很容易造成市场价格无序。他笑言：“茶企对加盟模式是又爱又恨。”

八马茶业在招股书中也提示了相关风险，若公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。

定制采购存风险

八马茶业的产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶，但其中只有乌龙茶中的铁观音及部分岩茶为自主生产，小部分茶叶产品为自主分装，其他大部分茶叶产品均通过成品供应商，以定制采购的方式获得，并冠以“八马”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售。

目前，乌龙茶是八马茶业第一大产品品类，2020年营收为4.1亿元，占总营收比例为33.14%。但是其乌龙茶贡献的营收占比正在逐年下降，从43.26%降到33.14%。同时，乌龙茶其实算比较小众的茶业品类，据中国茶行业流通协会数据显示，目前国内乌龙茶及红茶的市场占比共约10%。

因此，八马茶业自主生产的产品占比仅有约3成左右，而且未来占比或继续下降。

低自主生产产品占比有利于八马茶业轻资产运营，但也会带来毛利率低、产品品质风险等问题。

其他风险：存货高、家族企业、研发占比低

相较于其他几家面临IPO大型茶企，八马茶业的存货问题比较突出。

2018-2020年，八马茶业存货账面价值分别为1.51亿元、2.09亿元和3.20亿元，呈逐年大幅增长趋势，占同期流动资产的比例分别为38.91%、43.46%和54.27%。同期，八马茶业存货周转率分别为2.19、2.62和2.13，是近期面临IPO的其他茶企的2倍多。

存货高可能埋下资产价值的风险。尤其是绿茶类产品保质期仅有12~18个月，且消费具有节气性。

八马茶业的实际控制人为王文彬三兄弟及其家庭成员，是一家典型的家族企业。家族企业在发展到一定程度后，可能面临着家族内斗和同股不同权等隐患。八马茶业在招股书中表示，若控股股东、实际控制人利用其控制地位通过行使投票权或其他方式对公司的发展战略、经营决策、财务管理、人事任免等进行不当控制，可能会损害公司和中小股东的利益。

此外，八马茶业2019年的研发费用占当期营业收入的比例为0.56%，研发投入比例也低于同期面临IPO的几家茶企。